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主页 > 新闻资讯 > >> 再升科技:从产品替代到产业链替代 买入评级

  报告要点再升科技603601股吧):从原材料企业到行业整合者再升科技是干净空气和高效节能两大产业链上游的原材料企业,公司主营微纤维玻璃棉及下游滤纸和净化设备、VIP芯材等。公司在历史上一直受制于产能瓶颈约束,滤纸、VIP芯材及AGM隔板产销率长期处于90%以上,微纤维玻璃棉过去自给为主,近年来其产能快速扩张,开始扩大对外销售。

  公司核心优势在于资源禀赋和技术优势,作为产业链核心原材料,微纤维玻璃棉具有技术壁垒且在下游产品成本占比较高。在此基础上公司一方面持续扩张玻璃棉产能,匹配下游市场快速发展,另一方面向下游领域延伸,如2015年参股松下新材料、2017年收购悠远环境等,以增强材料替代的主动性。

  空气过滤:从产品替代到产业链替代滤纸市场:非织造材料在纤维过滤材料领域占据主导地位,应用领域包括交通运输、水过滤、暖通空调(HVAC)、医疗、食品加工等,玻纤材料是最常见的非织造材料之一,相较于化纤材料更多应用于工业制造市场。2016年全球非织造材料市场空间约300亿元,行业集中度较低(CR10约31%),再升科技市占率不到1%,成长空间广阔。2012-2017年再升科技滤纸收入复合增速约24%,远超同期海外滤纸企业的增长,彰显不断增强的全球竞争力。

  过滤器市场:玻纤滤纸决定过滤器效能,FFU属于高效、超高效过滤范畴,广泛用于电子、制药、食品等领域。由于技术迭代和产能转移电子行业迎来投资潮,再考虑生物制药行业的投资规划,我们测算未来三年FFU新增市场需求(未考虑替换需求)约为100亿元,市场空间较大且确定性高。目前净化设备市场基本被外资企业垄断,如括美埃、康斐尔、AFF等,悠远环境凭借技术优势实现突围,位居行业前列(2017年收入3.1亿元),成长空间较大。

  强强联合,有望实现产业链进口替代。悠远环境作为滤纸产业链的下游企业,在外资主导的FFU市场成功突围,再升科技与其强强联合后,协同效应显著:

  1)协同发展带来的更强竞争优势和更高行业壁垒;2)以悠远环境为载体进入新建市场,有望实现产业链的进口替代,从而充分获得电子行业成长红利。

  高效节能:始于家电冷链的材料替代公司另一核心业务为VIP芯材,目前海外企业仍占据全球VIP主要市场,2016年CR10约为66%。VIP在家电和冷链市场的渗透快于建筑,前者全球VIP市场规模约30亿元,公司市占率较小,尚处于快速放量期。预计2018-2020年EPS为0.34、0.46、0.59元,对应PE23、17、13倍,维持买入评级。

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